21世纪经济报道记者 易妍君

10月A股呈缩量调整格局，市场情绪反复摇摆、总体偏弱，两市日均成交额回落至1.6万亿元附近，资金明显向银行、食品饮料等板块倾斜。

“当前缩量更多是阶段交易热度退潮，并不等同于系统性风险的延续，但也尚未出现趋势反转的充分确认条件。”中邮证券副总裁、首席经济学家黄付生10月30日接受21世纪经济报道记者专访时指出。

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情绪降温更多反映在交易端，基本面并未同步走弱。相反，上市公司业绩改善的积极信号正在累积，对市场形成重要支撑。黄付生指出，从中报看，A股净利润增速约15%，其中AI高度相关企业净利润增速高达77%。三季报净利增速进一步提升，为市场由“估值修复”迈向“业绩兑现”打下扎实基本面基础，驱动逻辑正在加速完成结构性切换。

展望后市，他判断，在长效稳市机制持续发力、市场悲观情绪逐步修复、上市公司业绩持续验证三重逻辑共振下，市场短期无序波动有望明显收敛，A股具备企稳反弹的坚实基础。

自7月以来，海外科技股去杠杆带来外部风险传导，A股市场震荡加剧，科技板块波动尤为剧烈。

据Wind统计，截至10月30日，自7月1日以来上证指数下跌12.10%，而创业板指、科创综指的跌幅均超过40%。

同期，通信、电子指数的区间跌幅分别达到50.66%、49.22%，领跌中信一级行业指数；电力设备及新能源、机械指数跌幅较大，分别为32.46%、28.72%。

黄付生指出，高景气主线板块的基本面具备较强支撑，缩量更偏向风险的释放，场内抛压未充分出清，存量资金被动收缩，容易形成负向循环。

值得一提的是，随着风险偏好下行，市场风格切换至以高股息红利和大盘蓝筹为代表的防御价值方向。

不过，这更多是资金再平衡下的阶段性风格切换，并不意味着科技成长主线的终结。

“从三季报来看，科技业绩兑现的大方向已经确立，虽然还存在产业链环节的分化，但行情驱动力正明显从预期炒作转向真实盈利驱动，结构性机会依然十分突出。”黄付生提到。

他进一步分析，AI板块的定价逻辑已从基本面转向筹码博弈，资金从超配的科技股向低配的红利股切换，成为资金再平衡的主要方向。

尽管短期波动剧烈、风险尚在释放，但当前无需对A股后市过度悲观，上市公司基本面向好、业绩持续兑现，正对市场形成重要支撑。

黄付生分析，从中报看，A股净利润增速约15%，其中AI高度相关企业净利润增速高达77%。三季报净利增速进一步提升，为市场由“估值修复”迈向“业绩兑现”打下扎实基本面基础，驱动逻辑正在加速完成结构性切换。

“产业落地带来真实盈利改善。后续只要能够延续盈利韧性，现金流持续匹配利润表现，景气进一步向中下游传导，业绩对行情的主导作用还会继续强化。”他强调。

他还提到，四季度A股有不少值得期待的潜在惊喜。

第一，三季报呈现结构性业绩特征，基本符合预期。比如，AI产业链上游硬件、部分化工周期标的订单延续高景气，盈利持续兑现，进一步夯实业绩驱动的主线逻辑；与此同时，部分前期承压的传统板块，在政策托举下盈利迎来边际修复，推动市场风格适度再平衡，打破行情过度集中于成长主线的格局。

第二，逆周期政策落地效果超预期，财政货币协同工具加速显效，带动内需边际回暖，打开市场风险偏好修复窗口。

第三，海外流动性迎来边际改善，若美债收益率高位回落，北向资金从阶段性流出转向持续回流，将给存量博弈环境注入增量活水，抬升结构性行情的弹性。

自新“国九条”落地以来，中国证监会持续推进“1+N”政策体系，以投融资综合改革为主线牵引，提升制度包容性与适应性。这正是A股市场在复杂环境中保持底气的深层支撑。

这份底气具体体现在改革对产业升级、投资者回报、增量资金三个维度的系统性重塑。

黄付生认为，首先，服务实体经济，特别是服务科技创新，是本轮资本市场改革的重要落点。他提到，今年前三季度，科创板19家公司上市，IPO募资约1055亿元，居各板块首位。随着发行上市制度包容性提升，资本市场对半导体、人工智能等领域的支持更加深入，帮助科技企业将研发成果转化为产业能力。

“从引导长期资金配置，到改善投资者回报，再到支持科技企业成长，资本市场改革正在为经济高质量发展提供显著助力。”黄付生表示。

其次，资本市场改革进一步强化了价值投资和股东回报导向。黄付生谈道，年内上市公司分红回购达2.1万亿元，为同期IPO融资和再融资的2.7倍；超过2000家公司连续5年分红、超过1000家公司开展中期分红。以投资者为本的改革导向，正逐步落实为更加常态化的股东回报机制。

同时，持续、可预期的现金回报，也为保险、养老金等长期资金开展权益配置提供了重要支撑。

此外，回报机制的成熟，恰恰为中长期资金大规模入场扫清了障碍。

“三季度末，北向资金持仓市值达2.58万亿元。居民参与、机构配置和海外资金布局，为市场发展提供了广泛支撑，中长期资金入市改革的成效尤其明显。”黄付生表示。

展望后市，黄付生判断，在长效稳市机制持续发力、市场悲观情绪逐步修复、上市公司业绩持续验证三重逻辑共振下，市场短期无序波动有望明显收敛，A股具备企稳反弹的坚实基础。

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